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2018/10/11  |  第725期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 

 封面故事 跌深個股醞釀反彈 -利空連續壓力測試
 特別企劃 台海演習將成常態?
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跌深個股醞釀反彈 -利空連續壓力測試
馮泉富

美股即將進入超級財報周,是否能端出亮眼業績,再度激勵美股衝高,攸關台廠相關供應鏈榮枯,而美債殖利率警戒值也不容小覷。

近期受到美國公債持續下跌的影響,美債殖利率持續創波段新高,市場指標十年期公債殖利率於十月份第一周推高達三.二四七%,攀抵二○一一年七月以來最高水位,確實讓全球股市承受相當大的壓力。FED主席鮑爾日前重申對美國經濟展望十分樂觀的看法,也強化了加速升息的市場預期。

美債殖利率攀升過快 恐影響美股估值

鮑爾認為當前的利率與中性水位尚有一大段距離,FED不排除將基準利率調升超過中性利率水準,以抑制經濟過熱,這番偏鷹論調對新興市場尤其不利,MSCI新興市場指數十月第一周狂瀉了四.六%,創下今年二月來最大單周跌幅。

美元指數明顯的反彈原本已經對新興市場的流動性相當不利,目前又逢美債殖利率快速攀升,將加重借新還舊的再融資成本。

美國公債殖利率變動的影響為何非同小可,因為美債不但是量體最大,流動性最好的金融商品,更是所有金融商品訂價估值的計算基礎,在全球的金融市場具有定錨作用,將影響公司債的定價、企業的融資成本、信用槓桿的擴張,甚至美元匯率,因此牽一髮動全身。未來一段時間,如果美債殖利率仍舊持續快速攀升,將直接影響美股評價模型,合理估值被下修的壓力增加,進而影響全球股市。所以,美股短線能否再創高峰,以及全球新興市場股市能否獲得喘息空間,短線上端視美債殖利率是否能持穩不再攀升(也就是美債價格不再創低)。

經濟基本面與美元流動性競賽

眾所周知,影響股價估值有兩大因素,就是基本面條件與貨幣政策環境。從基本面的條件觀察,美國經濟仍舊維持強勁。

日前新公布的九月就業報告中,非農業就業人口經季節因素調整後,增加十三.四萬人,颶風佛羅倫斯短期壓抑就業,雖遠不及市場預期的增加十八萬人,但美國勞工部上修七月從十四.七萬人調升至十六.五萬人,八月從二○.一萬人上修到二七萬人,總計這兩個月上調人口共淨增八.七萬人,使非農就業人數年增回穩至二五三.七萬人,數據仍是相當亮眼,經濟火熱程度絲毫未減。

失業率數據方面,美國九月失業率從前一個月的三.九%減少○.二個百分點至三.七%,為一九六九年十二月來最低,提早達成聯準會(FED)預估年底才會達到的目標。

另外,九月民間企業的平均時薪增加○.三%,較上年同期增加二.八%,雖低於八月的二.九%成長幅度,但是目前就業市場的閒置人口日益漸少,經濟學家預估未來薪資年增幅可望升至三.○%。

因此,九月就業報告一出爐後,市場通膨預期也同步攀升,聯邦基金利率期貨報價顯示,二○一九年十月前再升息三次的機率達五九.三%。

經濟基本面強勁對股市當然是利多,但是如果因通膨壓力快速攀升而造成債市殖利率快速拉升(相對也代表美元流動性趨緊),則會抵銷股市基本面的利多程度。

針對美股十月份的利多,我們再次強調就是第三季的財報,根據Factset的統計,S&P500企業第三季獲利預估年成長約一九.三%,將是二○一一年第一季以來第三高增幅,其中的產業分項,能源類股年增九四.三%、金融類股年增三四.三%、原物料類股年增約二七.八%、通訊服務類年增約一九.三%等,接下來就看實際公布的數據之驚奇度有多高,如果大部分企業的實際財報優於預期,則美股再創高的機率大。

如果大部分的財報只是符合預期甚至低於預期,則美股多方可能暫時失去發球權,市場有可能會將焦點轉移至美元的流動性了。

美國赤字將持續擴大 殖利率恐成中期威脅

現階段影響美股的不單是公債殖利率,因為影響殖利率拉升的背後有中長期因素。除了市場預估十二月仍會升息一碼,明年預估將升息三次以外,FED縮表期間的長度或限度也具相當程度影響。

由去年第四季縮表以來,今年第一季每月縮減二百億,第二季每月縮減三百億,第三季每月縮減四百億,目前進入第四季,FED每月縮減五百億,明年維持每月五百億的縮表進度,預估二○一八年共計回收四二○○億美元,二○一九年為六千億美元。美元流動性的緊縮,不僅直接影響股市,也一樣會傳導至公債市場,公債殖利率易升難降。

另一方面,在享受經濟強勁的甜美果實之際,美國的聯邦預算赤字也不斷膨脹。美國總統川普目前推行擴張性的財政政策,需要大量發債;未來為了彌補減稅政策的收入缺口,也需要持續大量發債。美國財政部計畫十~十二月間再舉債四四○○億美元,讓下半年舉債規模較去年同期大增六三%。

白宮預算管理局(OMB)估計未來四年,每年預算赤字可能逾一兆美元。美債供給大量增加,殖利率持續攀升已成大概率事件,扭轉不易,這就是美股未來的潛在威脅。

連續利空壓力測試 股價跌深醞釀反彈

台股近期利空不斷,除了因美債殖利率攀升、美元反彈促使外資連續性大幅賣超以外,大立光公司預估十月營收將不如先前預期,也提早預告全球智慧型手機市場可能旺季不旺,有可能影響台灣第四季電子零組件之出口值。

接著是外資法人對全球半導體業的降評動作,摩根士丹利一口氣調降安費諾、亞德諾半導體、美信、微晶片、Qorvo、Skyworks、泰科電子等七家半導體公司之獲利及目標價;美國費城半導體指數大跌也拖累台灣整體電子股走勢。

不過,股價連續性修正也同時伴隨著機會,跌深就是最大的利多。尤其是半導體上游,不但股價領先修正幅度已大,不排除出現殺過頭的反應。

例如半導體上游的矽晶圓,由於下游記憶體廠的出貨占比超過三成,先前因記憶體價格的下跌,引發本益比的修正,下游記憶體的跌價確實會影響DRAM廠的營收,但是目前記憶體價格距離變動成本仍遠,廠商只是少賺不是賠錢,不至於冒著流失市占率的風險而減產,而矽晶圓與DRAM廠的使用量相關,既然DRAM廠不減產,按照目前的供需狀況,上游矽晶圓的預估獲利仍將持續成長,股價大幅下挫有被錯殺的嫌疑,投資人可留意法人何時回補。

美食-KY最壞情況已過

除了前述可能殺過頭的族群以外,另一種交易策略就是選擇與中美貿易戰關聯度低,股價修正已久的低基期個股,只要獲利有機會否極泰來,則股價反彈回升可期。

例如美食-KY(2723),八月受到政治事件干擾,中國外送平台「餓了麼」、「美團」下架,加上來客數降低,第三周衝擊中國營收年減三成,第四周年減兩成;隨著事件淡化,美食重回中國外送平台,時間早於先前市場預期的半年到一年,加上促銷活動同步進行,今年中國營收下滑幅度可望縮減,法人推估第四季營收的衰退將降至一○%以內,但股價已大幅下跌,應屬利空出盡。

美國部分,今年底可達五十五家,第二季美國營收的成長,彌補了第一季南加州中央工廠去瓶頸新增產能的相關費用。北加州新中央工廠將於第四季投產,可供應二十家店,提供了未來成長空間。

目前各區展店計畫維持不變,推估今年新增整體店數可達七十七家,美食為中國第四大連鎖麵包咖啡餐廳,門市改裝汰舊換新迎合多變的中國年輕人喜好,加上管理能力優越,長期整體營利率預估可回到一一%,法人預估二○一九年稅後淨利約達二一.九億元,稅後EPS約為十二.一六元,二○二○年獲利預期可望年增一五%,股價有機會否極泰來。

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台海演習將成常態?
洪寶山(理財周刊發行人)

中美貿易戰從關稅戰開打,現在似乎要延伸到軍事了,根據外媒報導,美國海軍太平洋艦隊已草擬一項機密提案,計畫十一月在南海和台灣海峽的中國領海附近,動員美軍船艦與戰鬥機等部隊進行一連串軍事操演,執行「全球性的武力展示」行動。

雖然五角大廈和太平洋艦隊都不願對此承認或發表評論,但推想十一月六日是美國期中選舉,而十一月二十四日是台灣的九合一選舉,美軍若真選在這個時間軍演,令人不禁有時機敏感的聯想,其背後恐有高度政治意涵。

從政治效應來看,川普未必是在幫自己,而是在幫台灣總統蔡英文,此刻在台灣海峽附近軍演,可在台灣召喚出更強大的「反中」、「抗中」情緒,讓蔡政府在這段期間因政經頹敗的情勢而沮喪、失望的支持者,受到鼓舞而在投票日回歸支持。

美國為了自身利益,利用台海緊張的情結也非第一次,尤其期中選舉逼近,打台灣牌對抗中國來獲取政治利益早就是美國政客的盤算,台灣須謹慎應對。美國若要在台海軍演,只會帶來兩岸關係的危機與恐慌,對誰也沒有好處。

蔡總統上台後,兩岸關係冷卻,美國不但沒有扮演加熱的角色,反倒成了加冷劑,讓兩岸關係更加急凍。怎麼說?回顧一下,川普於二○一六年底當選時,接聽蔡總統的道賀電話,不就引來對岸關切?接著,《台灣旅行法》、《2019財年國防授權法》又相繼生效,對台灣如此之好,其居心叵測啊!

美國繼之又公開批評巴拿馬、多明尼加及薩爾瓦多等國與台灣斷交,宣布召回三國使節,國會更提案授權政府不惜降低任何想轉向中國的台灣邦交國的外交關係。

美國若真在台海演習,台灣該如何表態?若處理不慎,反而是將台灣的未來放置在一個高度不確定的狀態。可想而知,台海若發生軍事衝突,只會惡化台灣的經濟環境,就算沒有軍事衝突,兩岸關係處在冷卻情況,再加上外來勢力動輒來攪局,不能置身事外的台灣,有多少能力抗阻外界衝擊?

不管是軍演擴大爭端,還是兩岸持續冰凍,都會對台灣經濟發展雪上加霜,讓台灣產業未來面臨更大挑戰。希冀蔡政府要冷靜思考,帶領台灣走對的方向。

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